金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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