文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(g布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少èng)大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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