近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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