4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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