2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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