4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huá定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别n)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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