私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运(yùn)太深是一种什么体验，太深是不是不好作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对(太深是一种什么体验，太深是不是不好duì)私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求太深是一种什么体验，太深是不是不好(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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