金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆(g岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ān)率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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