来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(ch电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ēng)，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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