来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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