近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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