美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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