美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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