文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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