金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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