文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(r什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语én)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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