近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频(pín)率蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译，影响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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