4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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