美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾(y75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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