文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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