私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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