4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售(s空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗hòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点<空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗/p>

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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