文(wén)丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却仍未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利率下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结(jié)束后却(què)并未(wèi)回落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动(dòng)性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提(tí)下，货币工具力(lì)度可能(地肖指哪几个生肖？néng)会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动(dòng)性(xìng)带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍(réng)将保持同比多增(zēng)的(de)态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出(chū)的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购(gòu)资(zī)金(jīn)的期限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出(chū)，向市(shì)场(chǎng)释(shì)放资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨月前(qián)夕(xī)银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本(běn)地肖指哪几个生肖？>地肖指哪几个生肖？面预(yù)期(qī)交易(yì)，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡(dàng)走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 地肖指哪几个生肖？