2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zh哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季e)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shè哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季n)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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