4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zh京j属于北京哪个区的车ōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月京j属于北京哪个区的车地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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