4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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