近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在2为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果0％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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