近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已56是什么意思 56是什么尺码经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上56是什么意思 56是什么尺码(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(gu56是什么意思 56是什么尺码ǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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