文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(d幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ěng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会dài)在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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