金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fān防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正g)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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