来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(y不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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