文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗g>

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qí知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗ng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹