调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去(q不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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