上市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？债一起退市却(què)是(shì)个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个(gè)交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强制退市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出(chū)现因正股(gǔ)退市而(ér)退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在(zài)很(hěn)大不(bù)确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行的(de)可(kě)转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随(suí)着全(quán)面(miàn)注册制改革的(de)持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟(gēn)着(zhe)出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不变，说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？是(shì)时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合(hé)理且随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调(diào)整配置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部(bù)门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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