公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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