来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉ng>鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。