文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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