来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xín青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗g)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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