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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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