5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng20分米等于多少米 20分米等于多少厘米)情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(x20分米等于多少米 20分米等于多少厘米iǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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