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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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