美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷(dài)珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经2珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗25指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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