上(shàng)市(shì)公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可(kě)转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期(qī)，引发投(tóu)资者(zhě)对(duì)可转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发(fā)展中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约(yuē)的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全面(miàn)注册制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为(wèi)可洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(kě)转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标(biāo)的。并(bìng)密切(qiè)关(guān)注(zhù)可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置(zhì洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)比(bǐ)例和(hé)结构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明确(què)可(kě)转债在(zà洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害i)退(tuì)市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的(de)风险防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用(yòng)评(píng)级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方位(wèi)、根(gēn)本(běn)性的(de)变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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