金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价格下富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的(de)一(yī)季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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