来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RR裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗P）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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