5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎ特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么i)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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