5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zh100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ōng)国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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