4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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