来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度(dù)上(shàng)适(shì)合(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些hé)于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些>表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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