4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　<4斤是多少克，0.4斤是多少克/p>

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医4斤是多少克，0.4斤是多少克(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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